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瘋狂過后對玻璃后市的冷靜思考

時間:2016-07-05 10:29:01  來源:  作者:

 

瘋狂過后對玻璃后市的冷靜思考

2016年上半年平板玻璃市場回顧及下半年行情展望

2016年上半年的玻璃期貨走出了趨勢性上漲行情。期貨主力合約價格從年初的830左右最高漲至4月底的1060左右,最大漲幅27%,6月底期貨價格更是突破1100左右,創出兩年新高(如圖1所示)。

從期貨市場的角度看,玻璃期價走高有多個誘發因素,有行業自身基本面因素、也有黑色等相關品種走高對玻璃的提振等外部因素。但從根本上說,外部因素可能會決定上漲的高點位置,而帶來趨勢性上漲的最重要因素還是來自自身行業供需。正是玻璃行業供需面上的變動為玻璃期價帶來了本輪趨勢性的上漲。

一、供需錯配——顛覆了預期

1、供應穩定 庫存減少

平板玻璃與螺紋鋼、水泥等同為發改委認定的6大產能過剩行業之一。產能過剩往往與價格下跌相關聯,但2016年以來,平板玻璃價格卻要顯著好于預期,2016年上半年平板玻璃的供需矛盾得到了部分改善。

1 2015年玻璃期貨主力合約走勢圖

數據來源:博易大師,魯證期貨研究所

 

玻璃行業是完全市場化的行業。如圖2所示,由于利潤不佳,2014年開始玻璃行業在產產能開始逐漸走低,玻璃行業是通過市場化去產能較好的行業。如表1所示,在經歷2013年產能的集中投產之后,2014年開始在產產能開始下降,2015年在產產能呈加速下降趨勢,截止2015年年底,在產產能較2014年底減少約4300萬重箱,約占同期在產產能的5%。在產產能的減少意味著供應的減少。

2近年來玻璃在產產能以及產能利用率變動

數據來源:中國玻璃信息網,魯證期貨研究所

1 近幾年玻璃產能變化(單位,萬重箱)

時間

新增

停產

復產

凈增加

2013

13500

3078

2670

13092

2014

10050

13170

3060

-60

2015

4260

14634

6090

-4284

2016

2220

4158

3990

2052

數據來源:中國玻璃信息網,魯證期貨研究所

根據國家統計局公布的數據,5月份平板玻璃產量6596萬重箱,同比增加-1.2%;1-5月份累計產量31791萬重箱,同比增加0.4%。整體上2016年上半年平板玻璃產量較去年同期變動不大。不過今年與去年一個顯著的不同的是生產企業庫存情況,如圖3所示,在產量同比基本沒有變動的情況下,根據中國玻璃信息網統計數據,玻璃生產企業的庫存從春節后開始逐漸減少,與往年春節后庫存增加的趨勢形成鮮明對比,直到5月下旬開始企業庫存才開始有所增加。

3 玻璃生產企業庫存情況

數據來源:中國玻璃信息網,魯證期貨研究所

 

 產量穩定,庫存減少,顯然代表的是需求的好轉。需求的好轉得益于房地產市場對玻璃行業需求的增加。

2、房地產“去庫存”帶來了需求的增加

 

本輪房地產市場的火爆始于去年下半年的深圳等一線城市,去年8月到今年3月的三次降息以及今年2月央行降低首付等措施推升了商品房的成交。再加上實體經濟疲軟、股市大跌使得大量資金無處可投從而進入房地產市場。

從全國的數據看,如圖4,不管是商品房銷售面積還是新開工面積在2016年前四個月呈現加速增加的態勢。房地產成交的火爆也推升了價格,如圖5,從去年年底開始商品房價格指數整體擺脫負增長并在2016年呈現加速上漲的態勢。

4 近幾年房地產市場數據變動

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

5 近幾年房價變動情況

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

 

房地產市場是玻璃行業的主要需求方,房地產市場的火爆促進了玻璃的需求,從前五個月我國平板玻璃產量同比穩定而庫存下降的情況就可以看出,房地產復蘇實實在在增加了玻璃的需求。這也就難怪玻璃現貨價格在2016年整體表現好于市場預期。

6 華中及沙河玻璃交割廠庫價格變動

數據來源:中國玻璃信息網,魯證期貨研究所

 

如圖6所示,對玻璃期貨影響最大的兩個地區沙河以及武漢地區玻璃廠庫價格2016年以來的走勢與去年同期相比要明顯偏強。特別是5月份以來兩地價格都迎來上漲,盡管進入6月淡季后價格漲勢暫緩但也未有下跌。

其實,玻璃跟螺紋等建材類工業品相似,由于房地產向好帶來了需求的增加,但是經歷2015年的大跌后供應卻沒有增加甚至有所減少。供需錯配下帶來了價格的走高并顯著的改善了市場的預期,從而催生了今年上半年期貨價格的大漲。

二、下半年不樂觀

(一)、供應增加趨勢確立

得益于玻璃需求的向好以及現貨價格的上漲,平板玻璃生產企業利潤水平好轉,企業盈利能力走高。如圖7所示,幾家比較典型的平板玻璃上市企業2016年一季度主營業務利潤同比均出現超過50%以上的增長。上市企業靚麗的財報一定程度上反映了2016年平板玻璃生產企業日子很好過。

7 平板玻璃上市企業2016年一季度主營業務利潤同比增速(%

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

 

在一個產能過剩行業,生產利潤高意味著供應的增加。今年以來,新建和冷修復產的生產線明顯增加,新冷修停產的生產線則明顯減少。如圖5所示,5月以來,平板玻璃在產產能明顯增加。表1也顯示,2016年以來平板玻璃在產產能出現了增長,較2015年底增加在產產能2052萬重箱,占6月在產產能的2.3%。按照中國玻璃信息網的統計,目前全國共有平板玻璃生產線352條,扣除長期停產的僵尸產能后有272條,總產能10.38億重箱,截止617日,產能利用率為85.4%??梢灶A計,如果當前利潤水平能夠繼續維持,還會有更多的產能投入生產,從目前的市場情況看,基本可以確定下半年平板玻璃供應將增加。

(二)、需求很難持續向好

平板玻璃價格強勢能否持續很大程度上決定于下半年的需求情況。今年上半年房地產市場的火爆行情顯著改善了市場對后市的預期,目前玻璃期貨價格較現貨的升水也反映了這種市場預期。不過,下半年房地產市場走勢存在較大不確定性。

1、  房地產市場政策有收緊趨勢

房地產“去庫存”是中央在2016年經濟工作會議上提出的五大工作重心之一。去年12月召開的此次會議上給出的化解房地產庫存的方法有以下幾點:(1)、加快戶籍制度改革,加快農民工市民化,允許非戶籍人口在就業地落戶;(2)、發展租賃市場,鼓勵自然人和各類機構投資者購買庫存商品房,成為租賃市場房源提供者;(3)、鼓勵房地產開發企業順應市場規律,適當降低商品房住房價格。

事實上,2016年以來房地產“去庫存”還是按照以往貨幣放水、漲價、降首付的形式進行。也起到了去庫存的效果,特別是一線城市量價齊升的火爆場面再次重現,庫存水平也持續回落。如圖4所示的房地產待售面積的回落也一定程度上反映了去庫存進程有所加快。不過,與此同時房地產價格的快速攀升卻是決策者并不愿意看到的。

今年59日,人民日報刊登《開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟》,權威人士強調“房子是給人住的,這個定位不能偏離,要通過人的城鎮化“去庫存”,而不應通過加杠桿“去庫存”。”

進入6月以后,房地產政策也出現了一些新的變化。首先,一線城市限購升級,5月底深圳、上海先后出臺措施,進一步提高非戶籍人口購房門檻并嚴查“首付貸”等加杠桿金融產品;北京也有跟進消息爆出。其次,5月二線城市取代一線城市領漲樓市后,漲幅較大的幾個城市也開始收緊調控,合肥出臺新規調控“地王”的同時將再次實施差別化信貸。

房地產調控政策緊跟房價上漲的腳步,下半年整體料將逐漸收緊,特別是在房價漲幅較大的地區,如果這種趨勢進一步確立將影響房地產市場預期。

2、房地產市場拐點臨近

從近期數據看,進入5月后房價走勢出現一些變動。如圖8,一線城市房價同比漲幅開始回落,不過仍維持在25%以上的同比漲幅;同期二、三線城市房價同比增速仍在上市通道,但漲幅卻較一線城市低的多,三線城市整體同比漲勢剛剛轉正。從圖9的環比數據看,一線城市房價已經有兩個月環比增速下降,二線城市房價也從5月開始環比增速下降,三線城市也是勉強維持正增長。

實際上,與前幾年房地產市場火爆時不同,房地產市場本輪復蘇更多是體現在一、二線城市房價和成交量的走高,而三線城市房價卻表現的相對溫和的多。與2013年相比,本輪房地產市場的走牛過程中,一、二線城市房價走勢要好于或者與2013年差別不大,但三線城市走勢卻顯著弱于2013年,這也反映了近年來我國房地產市場地區分化的加劇。由于房地產市場供需格局的逆轉以及三線城市較低的投資價值導致三線城市以及更多的四線城市房地產市場其實并沒有出現顯著的改善。

 

8  不同城市間房價同比變動情況

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

9不同城市間房價環比變動情況

 

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

 

對于2016年下半年乃至更長的時期,如果按照當前的政策以及房地產市場發展趨勢。一線城市以及部分二線城市的房地產市場將在政策收緊后逐漸降溫。三、四線城市由于缺乏投資價值,“去庫存”更多還是需要通過戶籍制度改革等增加需求,但這就需要更長的時間周期。

綜合判斷,2016年下半年隨著貨幣政策“真正轉向穩健”,一線城市和部分二線城市房地產政策有所收緊,我國房地產市場將逐漸降溫,在一、二線城市實現階段性去庫存后,三、四線城市去庫存需要更多的政策改革以及更長的周期。

整體上看,2016年下半年房地產市場增速將放緩,但放緩的節奏和程度將直接決定著玻璃的需求及其價格走勢。平板玻璃期價之所以持續升水現貨主要是因為上半年現貨需求持續向好使市場對未來的預期顯著轉好,只要房地產沒有實質降溫,這種預期不會輕易改變。

而從化解過剩產能的角度看,在企業利潤水平較好的情況下很難真正實現去產能,當下的現實是平玻璃在產產能還在加速恢復。玻璃行業是完全市場化且以民營企業為主的行業,要更好的去產能就需要壓縮企業利潤,而當前市場條件下要壓縮企業利潤就需要平板玻璃價格的下降,要使平板玻璃價格下降最直接的就要需求減少,所以化解過剩產能問題的關鍵還在房地產市場。

三、期貨升貼水調整后不同合約分析

 

 

1612合約開始,交易所對平板玻璃交割廠庫之間對期貨的升貼水做了調整。具體如表2

2 玻璃交割廠庫升貼水調整情況

廠庫名稱調整后升貼水

調整前升貼水(1609合約)

調整后升貼水(1612及以后合約)

沙河市安全實業有限公司

0

0

河北大光明實業集團嘉晶玻璃有限公司

0

0

中國耀華玻璃集團有限公司

0

0

山東金晶科技股份有限公司

200

130

山東巨潤建材有限公司

100

0

荊州市億鈞玻璃股份有限公司

130

0

武漢長利玻璃(漢南)有限公司

180

0

河北德金玻璃有限公司

0

0

滕州金晶玻璃有限公司

150

0

河北迎新集團浮法玻璃有限公司

0

0

河北正大玻璃有限公司

0

0

中玻藍星(臨沂)玻璃有限公司

180

0

數據來源:鄭州商品交易所  魯證期貨研究所

 

10所示為1609合約對應升貼水下華中交割廠庫和沙河交割廠庫現貨價格折合的期貨價格。根據期貨最終向價格低的地區回歸原則,對1609合約影響最大的地區是華中武漢地區價格,目前已經形成的倉單也主要來自該地區廠庫。

10 按照現行升貼水折合的不同交割廠庫的現貨價格變動

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

11所示為1612合約及其以后合約對應升貼水下華中交割廠庫和沙河交割廠庫現貨價格折合的期貨價格。對1612以及以后的合約影響最大的地區是沙河地區價格。

 

11 按照調整后升貼水折合的不同交割廠庫的現貨價格變動

數據來源:WIND,魯證期貨研究所

截止6月底,與1609合約對應的武漢交割廠庫現貨價格考慮升貼水后折合期貨價格964,與1701合約對應的沙河交割廠庫現貨價格考慮調整后的升貼水后折合期貨價格1058,價差在94元。顯然,如果按照正常思路,1701合約與1609合約之間的價差有拉大的需求,但實際從操作的角度看此策略收益或許并不如理論上高。首先,1701目前雖是次主力合約但成交量有限,市場關注度不高,且從歷史走勢看,沙河到1月份的價格并不會比當前的現貨價格高太多;其次,盡管同為平板玻璃,由于行業自身的特點,沙河與華中現貨價格走勢并不是亦步亦趨的,當下的現貨價差并不能代表到9月仍能維持。

四、下半年行情研判

從供需的角度看,下半年玻璃供應增加的概率較大,但具體增加的規模還要看企業利潤情況;隨著房地產市場逐漸降溫,下半年新增需求增速下降的概率較大,待本輪一、二線城市房地產市場歸于平靜,需求將開始顯著下降,時間點大概率是在三季度。供應增加、需求減少,從現貨的角度看,平板玻璃價格的季節性變動將更加平緩,年度高點可能還會出現在10-12月但與年內低點的價差將有所收窄。5、6月呈現淡季不淡的狀態,10-12月或許旺季也不會太旺。

從期貨的角度看,1609合約市場分歧較大。多頭邏輯來源是今年以來好于市場預期的現貨價格走勢和企業庫存,以及仍相對較好的房地產市場數據??疹^邏輯來自期貨目前高升水、在產產能的增加、現貨需求淡季和房地產政策收緊。后市的關鍵在房地產,6月底期貨較現貨已經升水130元左右,即使房地產市場沒有大起伏,9月之前期貨繼續大幅走高的空間也不太大。而如果房地產市場降溫幅度較大,在倉單的壓力下,期貨將走低,下行的空間將跟房地產市場密切相關??傮w上,1609合約如果有趨勢性行情將是下行趨勢;否則將持續震蕩。

1701合約更多體現的是沙河價格。由上文的分析可知,相對于1609合約,1701合約下行的空間要更小。但同樣的道理,以6月底的期貨價格看,由于價格已經較高,繼續上行的空間也不會太大,但如果能在1609合約的帶動下出現大幅走低,則可適當逢低布局趨勢性多單。如果價格能跌至900一線甚至更低則是相對較好的做多價位。

 

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